Lyxor – Improving traditional risk parity strategies by considering more appropriate risk measures than historical volatility
Risk parity is a generic term used by the asset management industry to designate portfolio construction methodologies based on risk budgeting. Whereas the standard approach to risk parity is used to design a well-diversified strategy, a new generation of risk parity strategies is emerging that considers more sophisticated risk measures.
WHAT IS THE ORIGINAL RISK PARITY STRATEGY?
Since 2008, risk parity is a popular approach to building well-diversified portfolios placing risk management at the heart of the portfolio construction process. This explains why an increasing number of pension funds and other institutional investors are now using this approach both within asset classes, and notably for the development of smart beta equity and bond benchmarks, and across asset classes, that is for the redefinition of their long-term investment policy portfolios.
This methodology ensures that the risk contributions will be identical for all constituent assets of the portfolio. The attractive performance of such strategies in recent years undoubtedly explains the success of risk parity diversified funds based on equities, bonds and commodities. For instance, Invesco manages about USD 22 billion using a risk parity strategy. Another commercial success is Bridgewater’s “All Weather Fund”, which is one of the largest hedge funds in the world.
TRADITIONAL RISK PARITY STRATEGIES SUFFER FROM A NUMBER OF SHORTCOMINGS
A risk parity portfolio is typically defined by considering volatility as the risk measure. However, these strategies also suffer from a number of shortcomings.
Standard approaches to risk parity are based on portfolio volatility as the risk measure, implying that upside risk is penalized as much as downside risk in obvious contradiction with investors’ preferences.
Moreover it is not obvious indeed that historical volatility of market returns has the same meaning for equities, sovereign bonds, corporate bonds, inflation-linked bonds, commodities, etc. In particular, market volatility does not fully reflect the risk taken by an investor when investing in bonds, because it only partially incorporates default risk. For example, the recent crisis in the Eurozone sovereign bond markets has not been accompanied by a massive increase in the historical market volatility.
Typical risk parity strategies inevitably involve a substantial overweighting of bonds with respect to equities, which might be a problem in a low bond yield environment, with mean-reversion implying that a drop in long-term bond prices might be more likely than a further increase in bond prices. More generally, risk parity strategies do not take into account changing economic environments and in particular time-varying risk premia.
Perhaps as a consequence of these shortcomings, the performance of risk parity funds has been disappointing overall in 2013. Indeed, most of them posted negative or flat performances in a context of strong equity returns. Moreover, dispersion among their performances was high, with as much as a 20% difference between the best and worst performers.
RISK PARITY NEW GENERATION: WHY DIRECTIONAL RISKS MATTER
A new generation of risk parity strategies – sometimes known as conditional risk parity strategies to emphasize their higher degree of reactivity to changes in market conditions – introduces a new dimension, which is the directional risk, as reflected in particular in the first moment (expected return) and third moment (skewness) of asset return distributions, in addition to volatility. This new approach recognizes that risk cannot only be summarized as the daily fluctuations of prices. In Exhibit 1, the prices of three assets are reported with the same 20% volatility, For the standard risk parity approach, there is no difference between the three assets because they present the same volatility patterns. For the conditional risk parity approach, the three assets may not present the same risk patterns because they do not have, for instance, the same directional risks as can be seen by the very different trends.
For instance, if we consider a standard risk parity portfolio of equities and bonds, we notice that the allocation is the same in June 2008 and July 2013. This implies that these two periods present the same patterns in terms of relative levels of stock and bond volatility.. However, these two periods vastly differ in terms of directional risks as can be measured through valuation, trend, risk premium, economic condition, etc.
By reintroducing expected returns into the risk measure, the conditional risk parity strategy corrects one drawback of the traditional risk parity, which is its lack of sensitivity to yield levels. The use of conditional risk parity strategies avoid the sample dependency to the historical market volatility of bond returns and overweighting of bonds in a low interest rate environment. This new generation of risk parity strategies is therefore better equipped to deal with the rising interest rate challenge.
In this framework, risk parity becomes a robust active management model, which is less aggressive than the Markowitz model. This approach is therefore an interesting alternative to traditional active management approaches when portfolio managers want active management without concentrating their portfolios on a small number of aggressive bets. This explains why conditional risk parity strategies are also often called active risk parity strategies by the asset management industry.
J.P. Morgan Asset Management (JPMAM) har idag lanserat JPMorgan Global Equity Premium Income UCITS ETF (ticker: JEPG), en aktivt hanterad resultatorienterad ETF-strategi som syftar till att erbjuda investerare konsekventa inkomster: 7 till 9 procent årligen, betald månadsvis och uppskattningspotential med mindre volatilitet än JEPGs respektive riktmärke.
Hur kommer JEPG att uppnå sitt angivna resultat?
Enkelt uttryckt kombinerar JEPG aktier med optioner för att hitta en balans mellan avkastning, kapitaltillväxt och risk.
JEPGs långa enda aktieportfölj har byggts upp med hjälp av JPMAMs branschledande expertis inom aktiva aktiestrategier som sitter i skärningspunkten mellan aktiv och passiv investeringsförvaltning och försöker förbättra indexavkastningen genom att utnyttja djupet och bredden av JPMAMs fundamentala egenutvecklade forskning.
Piera Elisa Grassi och Nicolas Farserotu, JEPGs aktieportföljförvaltare, har tillgång till insikter från mer än 90 forskningsanalytiker, som täcker cirka 2 500 värdepapper globalt. Portföljförvaltarna använder dessa insikter för att ta små överviktspositioner i namn de finner attraktiva och små undervikter i namn de finner mindre attraktiva, i förhållande till ett index, för att bygga en portfölj med högre kvalitet och lägre beta, som är väl diversifierad över regioner och sektorer.
En optionsstrategi tillämpas sedan på JEPG där portföljförvaltarna Hamilton Reiner, Judy Jansen och Matthew Bensen kommer att sälja indexoptioner – en kombination av S&P500 och MSCI EAFE – mot JEPG:s långvariga aktieportfölj och använda premierna för att generera intäkter.
JPMAMs team för strukturerade aktielösningar, med Hamilton Reiner i spetsen, hanterar för närvarande några av de största optionsstrategierna i världen, inklusive JPMAMs Equity Premium Income-strategi med hemvist i USA, med tillgångar under förvaltning på 30 miljarder USD den 30 november 2023.
Genom att sälja köpoptioner varje vecka försöker JEPG anpassa sig till förändrade marknadsförhållanden. Det betyder att när till exempel volatiliteten stiger, har JEPG potential att ge högre inkomster när investerare som mest behöver dämpningen mot fluktuerande priser.
Travis Spence, chef för ETF-distribution i EMEA, sa: ”Investerare fortsätter att söka höga inkomstnivåer, men de vill också ha exponering mot aktiemarknader med mindre volatilitet. Vi har sett den snabba tillväxten av våra aktiestrategier för optioner under de senaste åren, och vi är glada över att kunna erbjuda en global premieinkomstversion av vår marknadsledande Equity Premium Income-strategi med hemvist i USA till UCITSETF-marknaden.”
Spence beskriver tre sätt på vilka JEPG kan hjälpa till att möta investerarnas behov:
Inkomstgenerering: JEPG erbjuder en konsekvent inkomstström från månatliga utbetalningar som kan komplettera eller ersätta befintliga utdelningsstrategier.
En konservativ aktielösning: JEPGs underliggande aktieportfölj erbjuder en aktieportfölj med lägre beta och lägre volatilitet. JEPGs tillvägagångssätt för överskrivning av samtal innebär att den kommer att avstå från en viss uppsida på aktiemarknaden eftersom den försöker fortsätta generera sju till nio procents inkomst. Om du har en negativ makrosyn men ändå vill ha viss aktieexponering erbjuder JPEG konservativ exponering.
En alternativ inkomstkälla till obligationer: JEPG erbjuder hög inkomst, jämförbar med högavkastande kreditstrategier, men gör det med aktiemarknadsrelaterade risker, inte durationsrisk.
JEPG, som idag är noterat på London Stock Exchange och Borsa Italiana, kommer att ha en Total Expense Ratio på 35 räntepunkter. ETFen kommer att noteras på Deutsche Börse Xetra den 7 december och SIX den 20 december. JEPG erbjuder investerare tillgång till strategins distributionsandelsklass; JEGA erbjuder investerare tillgång till strategins ackumulerande andelsklass.
Sedan i fredags har den första aktiva börshandlade fonden utgiven av CASE Invest kunnat handlas på Xetra och handelsplatsen Börse Frankfurt.
CASE Invest – Sustainable Future UCITS ETF (CSE) driver en aktiv investeringsstrategi och investerar främst i stora och medelstora publika företag över hela världen. Fokus ligger på företag från Europa, Nordamerika och Asien. Vid val av värdepapper säkerställer fondförvaltningen efterlevnaden av FNs mål för hållbar utveckling. Portföljen är sammansatt uteslutande utifrån marknads- och företagsanalyser, utan referens till ett jämförelseindex. Därvid eftersträvar fondförvaltningen ett optimalt förhållande mellan risk och avkastning.
Produktutbudet i Deutsche Börses XTF-segment omfattar för närvarande totalt 2 121 ETFer. Med detta urval och en genomsnittlig månatlig handelsvolym på cirka 16 miljarder euro är Xetra den ledande handelsplatsen för ETFer i Europa.
Den börshandlade produktents TER (total cost ratio) uppgår till 2,50 % p.a. Certifikatet replikerar resultatet av det underliggande indexet med en skuldförbindelse med säkerheter som backas upp av fysiska innehav av kryptovalutan.
21Shares Avalanche ETPär ett mycket litet certifikat med 3 miljoner euro under förvaltning. ETN lanserades den 18 november 2021 och har sin hemvist i Schweiz.
Översikt
Mål: V21Aär designat för att ge investerare det enklaste och säkraste sättet att investera i Avalanche, öppen källkodsplattform för decentraliserade ekonomiapplikationer och blockchain-distributioner för företag.
Fördelar
Värdepapperisering: 21Shares ETP är tillgänglig som aktier på en större börs utan att någon speciell inställning behövs.
Enkelhet: Vaniljstruktur med prestanda direkt kopplad till Avalanche utan hävstång.
Institutionell säkerhets- och förvaringslösning som använder en mängd olika säkerhetsåtgärder, inklusive kylförvaring, flera privata nycklar, vitlistning och revisionsspår.
Handla V21A ETP
21Shares Avalanche ETP (V21A ETP) är en europeisk börshandlad kryptovaluta. Denna fond handlas på flera olika börser, till exempel Deutsche Boerse Xetra och Euronext Amsterdam.
Det betyder att det går att handla andelar i denna ETP genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRO, Nordnet, Aktieinvest och Avanza.