Alla på marknaderna känner till yen-carryhandeln. Mindre känt är när avvecklingen kommer att inträffa.

I årtionden har Japans extremt låga räntemiljö gjort yenen till världens favoritfinansieringsvaluta. Investerare lånar yen billigt, konverterar den till dollar och investerar i tillgångar med högre avkastning utomlands. Vinsten ligger i skillnaden mellan låga japanska räntor och högre avkastning på andra håll – mest synligt på de amerikanska marknaderna.

Men även om mekanismen är enkel är tidpunkten för stress och avveckling mycket knepigare.

Hur carryhandeln fungerar

Låna yen till låga räntor

Sälj yen mot USD (eller annan valuta)

Köp amerikanska tillgångar (eller annat)

Låsa in spreadarna

Detta flöde försvagar yenen och stärker USD/JPY när efterfrågan på dollar ökar. Det skapar en positiv cykel: billig finansiering driver på dollarefterfrågan, vilket försvagar yenen ytterligare och uppmuntrar till fler carry trades. Men den cykeln vänder så småningom – när sentimentet vänder eller spreadarna sträcks ut kan avvecklingen vara abrupt.

Varför JP10Y är den viktigaste observerbara indikatorn

Under kontroll av avkastningskurvan satte Bank of Japan ett tak för 10-årsräntan, vilket dämpade signalerna över hela kurvan. Efter att YCC avskaffats i mars 2024 återspeglar den kortsiktiga räntan nu de kortsiktiga policyförväntningarna mer direkt. I detta fall tenderar den kortsiktiga räntan att släpa efter som en stressindikator jämfört med valuta- och långsiktiga avkastningar.

De verkliga signalerna: USD/JPY och JP10Y

USD/JPY-styrka: Yenen som säljs för dollar är det direkta fotavtrycket av carry trade-aktivitet. Aggressiva uppåtgående rörelser visar att handeln laddas upp och blir ansträngd.

JP10Y-svaghet: Under YCC begränsade BOJ 10-årsräntan, men längre löptider var svårare att undertrycka. Sedan YCC upphörde handlas både 10-års- och långsiktiga räntor friare, och skarpa rörelser i räntorna återspeglar nu genuin marknadsstress.

När USD/JPY stiger och JP10Y-räntorna stiger är det en tydlig indikation. Tillsammans avslöjar de när carry traden överhettas – signaler som marknaden inte längre kan dölja.

Prognos för den oundvikliga avvecklingen

Avvecklingen är oundviklig eftersom handeln i sig är självförstärkande. Den försvagar yenen tills obalansen blir ohållbar. Utlösarna är bekanta:

Risk-off-chocker: aktieförsäljningar, kreditstress, geopolitiska händelser

Politiska överraskningar: Fed-rörelser, BoJ-justeringar

Valutakursvolatilitet: USD/JPY-vändningar när trängseln avvecklas

Opportunistiska flöden: kapital som jagar diskonterade JGB och yen

Dessa scenarier driver investerare att ändra kurs, vilket tvingar fram skarpa USD/JPY-vändningar och stärker JGB-marknaderna när kapital flödar hem. Avvecklingen är sällan gradvis – den är vanligtvis abrupt och den sprider sig över de globala marknaderna.

Yen-carryhandeln är allmänt känd, men få kan tajma dess avveckling.

De enklaste signalerna är fortfarande USD/JPY-klyftan och JP10Y-räntorna som stiger. Tekniska markörer som avvikelser från 200-dagars glidande medelvärde kan ge lite sammanhang. Den verkliga stresstecknet är när valuta och avkastning rör sig avgörande tillsammans, vilket visar att carryhandeln sträcker sig bortom hållbarhet. Ett användbart förhållande är CORR(SPX, USDJPY+JP10Y).