Nyheter
The Big Short och Svarta svanar på finansmarknaderna
The Big Short och Svarta svanar på finansmarknaderna Svarta svanar på finansmarknaderna vad är det? Flera läsare har bett oss förklara begreppet svarta svanar närmare eftersom vi skrivit om dessa odh de har hört talas om det efter att ha sett filmen The Big Short.
Teorin som ofta brukar benämnas Black Swan Theory, eller Theory of Black Swan Events, brukar oftast beskriva en händelse som är av överraskande karaktär, en som dessutom har en betydande inverkan på någonting, till exempel på börsen.
Teorin har beskrivits av Nassim Taleb, prop trader på Wall Street, matematiker, professor vid Oxford University och Polytechnic Institute of New York University och före detta hedgefondsförvaltare, som under åren 2007 till 2010 gjorde sig en förmögenhet på det han kallar för ”svarta svanar”. Hans bok om svarta svanar beskrivs av Sunday Times som en av de tolv viktigaste böckerna sedan Andra Världskriget.
Black Swan handlare är investerare som har en placeringsstrategi som innebär att de letar efter låga sannolikheter, att de investerar i händelser som är osannolika men just därför kommer att ge en enorm avkastning om de inträffar.
Denna typ av investerare presenterades i både Michael Lewis bok ”The Big Short” (nu också en stor spelfilm) och Nassim Taleb bok ”Fooled by Randomness.” Vad är då en Black Swan trader och vad de investerar sådana i?
The Black Swan
Svarta svanar karaktäriseras som en händelse som är oförutsägbar, oförutsedda och som när de inträffar får enorma konsekvenser av oproportionerligt stor genomslagskraft. Det är en avvikande händelse som finns i de feta svansarna på en sannolikhetsfördelning.
Termen härstammar från uttrycket “a rare bird in the lands and very much like a black swan” som kommer från en tid då det ansågs att svarta svanar inte existerade
Oväntade katastrofala händelser
Vad specifikt för en Svart Svan investering? Det mest lysande exempel kan hittas i de kreditswappar som användes för att blanka bolånebaserade värdepapper under Finanskrisen 2007-2008. Den händelse som det var en låg sannolikhet för att det skulle inträffa var i detta fall kollapsen på den amerikanska bostadsmarknaden som byggde på aggressiva utlåningsnormer och efterföljande misslyckanden av återbetalningar på dessa bostadslån.
Denna epedemi i brist på bättre ord, inträffade eftersom bostadslånen hade värdepapperiserats som så kallade mortgage -backed securities (MBS) och collateralized debt obligations (CDO). Det antogs allmänt att värdepapper med en hög kreditkvalitet inte skulle kunna fallera. Det fanns emellertid et misstag med detta antagande. De högre transcherna i inom CDO tornen var beroende av de lägre nivåerna och när dessa misslyckade kom hela tornet att misslyckas. Det rasade helt enkelt.
The Big Short
Kreditswappen var det bästa sättet för Black Swan-handlare att dra fördel av den bristande bostadsbubblan eftersom det var en försökring på mortgage -backed securities som gav en enort hög utdelning när dessa misslyckande. Dessa traders betalade en initial kostnad i form av en försäkringspremie, ungefär som en av husägarna vars bostadslån de satsade på att skulle misslyckas. En aktör som satsade stort på detta var Charlie Ledley på Cornwall Capital.
Möt Black Swan
Tidigt, lång före Finanskrisen och bostadsbubblan hade Ledley upptäckte att det bästa sättet att tjäna pengar på Wall Street var att söka vad det var att Wall Street trodde var minst benägna att hända och satsa på att det skulle hända, något som beskrivs i Michael Lewis bok, ”The Big Short.” Han och hans partner på Cornwall förstod att marknader var benägna att underskatta sannolikheten för dramatiska förändringar, eller Black Swan händelser.
Före krisen hade Cornwall Capital investerat i ett stort antal låg sannolikhet händelser av vilka den första var en investering i Capital One Financial Corp (COF), ett kreditkortsföretag som lånat ut pengar till subprime kreditkort användare. På grund av en översyn av Office of Thrift Supervision och Federal Reserve avseende mängden reserver företaget som behövde för att täcka eventuella subprime förluster hade Capital Ones aktiekurs kraschat med 60 procent under 2002. Företaget hade också haft problem med integritetsfrågor samtidigt som företagets CFO dumpade aktier före regleringsnyheten blev offentlig.
Antingen eller
Ledley och team fastställde att antingen drevs företaget av skurkar och därmed skulle det vara värt noll, eller så var det ett stabilt företag och värt 60 USD per aktie. Vid detta tillfälle handlades aktierna i Capital One Financial Corp till 30 USD per aktie. Således företaget det antingen värt noll eller 60 USD och långsiktiga optionskontrakt (LEAPs) på företaget såldes billigt.
Ledley och Cornwall Capital trodde att Black-Scholes optionsvärderingsmodeller som används för att prissätta LEAPs gjort några felaktiga antaganden och inte kunde hantera extrema händelser, som att aktiekursen kunde falla till noll eller stiga till 60 USD per aktie. Modellerna förutsåg snarare att aktiekursen skulle gå till 35 USD per aktie under de kommande åren snarare än till40 USD, och till 40 USD per aktie snarare än 45 USD per aktie och så vidare vilket beskrivs i filmen ”The Big Short”. Ledley trodde att Capital One var värt 60 USD per aktie och köpte 8 000 optionskontrakt för 26 000 USD.
Om han hade haft fel skulle Cornwall Capital förlora 26 000 USD, men om hans beräkningar stämde, och den feta svans händelsen inträffade, så skulle han göra vad som i praktiken var obegränsade vinster.
I slutändan fick Capital One upprättelse av tillsynsmyndigheterna och aktiekursen sköt i höjden till 60 USD vilket gjorde att Cornwall Capitals position ökade i värde till 526 000 USD, en ökning 1 923 procent. The Black Swan hade dykt upp och Cornwall Capital var hemma.
Pork Bellies och sydkoreanska aktier
Pork Bellies, eller grismagar, låter kanske inte särskilt spännande men det var ett råvarukontrakt som attraherade många investerare. I detta fall kom investeringen att sammanfatta egenskaperna för en perfekt Black Swan investering, en låg sannolikhet för att händelsen skulle inträffa vilket gjorde att det gick att etablera en position med minimala initiala kostnader (kostnaden för optionen) och en enorm payoff i förekomsten av att händelsen inträffade.
Efter den enorma framgång som Cornwall Capital hade med sin investering i Capital One valde företaget att fortsätta sin strategi och att investera i billiga optioner i alltfrån sydkoreanska aktier, grismagar (frozen pork bellies) till valutor i tredje världen. De investerade i allt som hade ett pris som verkade vara redo för mycket dramatiska förändringar.
Cornwall Capitals traders insåg att personer, och därmed i förlängningen också finansmarknaderna, hade svårt att koppla samman lämpliga sannolikheter till mycket osannolika händelser. Så småningom fann Ledley och Cornwall Capital sin väg till kreditswappar och en satsning mot den amerikanska bostadsmarknaden. Resultatet? En fyrfaldig ökning av bolagets kapital som steg från 30 MUSD till 135 MUSD.
Fooled by Randomness
I sin bok ” Fooled by Randomness” berättar Nassim Taleb historien om Nero Tulip, en konservativ trader som har sett många handlare med många års överlägsen prestanda ”explodera” eftersom de inte hade räknat med att en enskild och slumpmässig händelse kunde leda till enorma förluster.
I sin bok beskriver Taleb hur Tulip använder sig av stop lossar för att begränsa förlusterna i sin handel och att han aldrig säljer nakna optioner. Han förstår att den slumpmässiga händelsen väntar, lurar runt nästa hörn. Taleb berättar att människor har en benägenhet att luras av denna slumpmässighet och att man inte bör blanda ihop tur med skicklighet. Det enda säkra är att ingenting är säkert och att svarta svanar existerar. Tulip är Talebs eget alter ego.
Taleb rekommenderar i sin bok en investeringsstrategi som han beskriver som en skivstång. Denna investeringsstrategi innebär att investeraren placerar en stor del av sin portfölj i extremt säkra instrument som statsskuldväxlar och resten av portföljen i spekulativa investeringar såsom optioner. Detta gör att investerare skyddas från och kan dra nytta av slumpmässigheten.
Slutsats
För att sammanfatta det hela, för att handla på och kunna dra ekonomiska fördelar av Black Swans bör Du lära Dig att hitta de händelser som andra anser vara av låg sannolikhet men som kan ge enorma konsekvenser om de inträffar. Var beredd att det kommer bli många affärer som ger förluster innan den där riktigt stora vinsten kommer. Händelser som många ansåg osannolika var till exempel tanken på att bostadspriserna kunde rasa, att Euroländerna inte kunde göra default, att Kinas enorma ekonomiska tillväxt skulle få ett slut.
De ekonomiska modeller som finns är bristfälliga och i många av dem är sannolikheter inte korrekt beräknad om modellerna alls tar hänsyn till dem. Det bästa sättet för Black Swan handlare i det förflutna har varit att agera på kortsidan i kreditswappar och optioner som medför begränsade förluster och enorma vinster när de väl inträffar. Leta reda på och utforska händelser med låg sannolikhet som har enorma konsekvenser av oproportionerligt hög effekt om Du vill bli en Black Swan.
As April winds down, markets remain on edge, with escalating tariffs and renewed trade tensions keeping volatility in focus. In this summary of our full-length newsletter, we spotlight gold and gold equities, both of which have surged to record levels. We also take a step back from the day-to-day noise in crypto to explore the broader shifts in the regulatory landscape in our latest Whitepaper and present Celestia in detail. Finally, we assess how Moat indexes have held up and evolved amid the turbulence.
Your VanEck Europe team wishes you a great read.
Featured Articles
🥇 Are Gold Mining Equities Regaining Attention Amid Rising Gold Prices?
Gold & Gold mining equities tend to shine during stress periods
Source: VanEck, World Gold Council.
Gold has attracted renewed interest from investors amid concerns about inflation, currency volatility, and overall market uncertainty. Gold mining companies have recently reported improved profit margins and cash generation, with some initiating share buybacks and maintaining relatively strong balance sheets. Despite these developments, many continue to trade below their historical valuation averages.
While historical trends indicate that gold and gold mining equities have outperformed during certain periods of market stress, these patterns may not repeat under different economic conditions. Performance can be influenced by a range of factors including interest rates, central bank policy, geopolitical developments, and investor sentiment.
→ Read more
⚖️ Whitepaper Highlights: How New Crypto Regulations May Shape the Future
Cryptocurrencies are entering a new era. With the re-election of Donald Trump and the implementation of the European Union’s Markets in Crypto-Assets (MiCA) regulation, digital assets are moving into a landscape defined not just by innovation, but also by regulatory clarity.
MiCA’s structured and transparent approach aims to promote legitimacy, safeguard investors, and enhance trust in digital asset markets across Europe. It could also serve as a blueprint for other jurisdictions looking to regulate crypto effectively.
→ Read the Whitepaper Highlights
⛓️ Introduction to Celestia
Most blockchains, like Ethereum or Bitcoin, are monolithic which means they perform all major functions (consensus, data availability, and execution) on a single layer. This design ensures security but according to new modular networks, limits scalability and flexibility.
The modular blockchain thesis, which Celestia is leading, proposes separation of layers and respective responsibilities in the network.
→ Read more
Note: This article in not accessible to our UK readers.
🌊 Riding the Gold Wave
Chasing the Vein: Fund Flows into Gold Miners
Source: Mining.com. Data as of 21 March 2025. Note: Data covers 493 funds with combined assets under management of $62 billion.
U.S. equity markets experienced significant declines during the month of March. Meanwhile, spot gold price recorded new all-time highs, surpassing the $3,000 per ounce mark on 14 March and closing at a record price of $3123.57 on March 31, a 9.30% ($265.73) monthly gain. As of 31 March, gold prices have risen by 93.61% over the past five years (1). Investors should keep in mind that past performance is not representative of future results.
The gold miners, as represented by the NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR), outperformed significantly, up 15.51% during March (2). This gain reflects both their operational leverage to rising gold prices and market perceptions of relative value. However, gold miners can also be subject to heightened volatility, operational risks, and sensitivity to commodity price swings.
While gold and gold equities may serve as diversifiers in a portfolio due to their historically low correlations with many asset classes, investors should remain mindful of the inherent risks, including price volatility, currency movements, and shifts in investor sentiment that can lead to rapid reversals in performance.
→ Read more
🌪️ Moat Stocks Weather Tariff Tumble
Market turbulence in March weighed on stocks. The Moat Index was not immune to the market turmoil, as it declined along with the broad U.S. equity market ending the month lower. However, the Moat Index showed resilience relative to the S&P 500—thanks in part to defensive sector resilience and underweight exposure to mega-caps.
At the same time, the SMID Moat Index lagged small and mid-caps in March. Smaller U.S. stocks were also impacted by global trade tensions and economic growth concerns with the broad small- and mid-cap benchmarks falling during the month. However, year-to-date, the SMID Moat Index remains ahead of the broader small- and mid-cap markets.
This is a preview of our monthly ETF insights email newsletter.
To receive the full version, sign up here.
(1) Source: World Gold Council, ICE Data Services, FactSet Research Systems Inc.
(2) Source: Financial Times.
IMPORTANT INFORMATION
This is marketing communication. Please refer to the prospectus of the UCITS and to the KID/KIID before making any final investment decisions. These documents are available in English and the KIDs/KIIDs in local languages and can be obtained free of charge at www.vaneck.com, from VanEck Asset Management B.V. (the “Management Company”) or, where applicable, from the relevant appointed facility agent for your country.
For investors in Switzerland: VanEck Switzerland AG, with registered office in Genferstrasse 21, 8002 Zurich, Switzerland, has been appointed as distributor of VanEck´s products in Switzerland by the Management Company. A copy of the latest prospectus, the Articles, the Key Information Document, the annual report and semi-annual report can be found on our website www.vaneck.com or can be obtained free of charge from the representative in Switzerland: Zeidler Regulatory Services (Switzerland) AG, Neudtadtgasse 1a, 8400 Winterthur, Switzerland. Swiss paying agent: Helvetische Bank AG, Seefeldstrasse 215, CH-8008 Zürich.
For investors in the UK: This is a marketing communication targeted to FCA regulated financial intermediaries. Retail clients should not rely on any of the information provided and should seek assistance from a financial intermediary for all investment guidance and advice. VanEck Securities UK Limited (FRN: 1002854) is an Appointed Representative of Sturgeon Ventures LLP (FRN: 452811), which is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (FCA) in the UK, to distribute VanEck´s products to FCA regulated firms such as financial intermediaries and Wealth Managers.
This information originates from VanEck (Europe) GmbH, which is authorized as an EEA investment firm under MiFID under the Markets in Financial Instruments Directive (“MiFiD). VanEck (Europe) GmbH has its registered address at Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Germany, and has been appointed as distributor of VanEck products in Europe by the Management Company. The Management Company is incorporated under Dutch law and registered with the Dutch Authority for the Financial Markets (AFM).
This material is only intended for general and preliminary information and shall not be construed as investment, legal or tax advice. VanEck (Europe) GmbH and its associated and affiliated companies (together “VanEck”) assume no liability with regards to any investment, divestment or retention decision on the basis of this information. The views and opinions expressed are those of the author(s) but not necessarily those of VanEck. Opinions are current as of the publication date and are subject to change with market conditions. Information provided by third party sources is believed to be reliable and have not been independently verified for accuracy or completeness and cannot be guaranteed.
Morningstar® Wide Moat Focus IndexSM, Morningstar® US Sustainability Moat Focus Index, Morningstar® US Small-Mid Cap Moat Focus IndexSM, and Morningstar® Global Wide Moat Focus IndexSM are trademarks or service marks of Morningstar, Inc. and have been licensed for use for certain purposes by VanEck. VanEck’s ETFs are not sponsored, endorsed, sold or promoted by Morningstar, and Morningstar makes no representation regarding the advisability of investing in the ETFs. Morningstar bears no liability with respect to the ETFs or any securities.
Effective December 15, 2023, the carbon risk rating screen was removed from the Morningstar® US Sustainability Moat Focus Index. Effective December 17, 2021, the Morningstar® Wide Moat Focus IndexTM was replaced with the Morningstar® US Sustainability Moat Focus Index. Effective June 20, 2016, Morningstar implemented several changes to the Morningstar® Wide Moat Focus Index construction rules. Among other changes, the index increased its constituent count from 20 stocks to at least 40 stocks and modified its rebalance and reconstitution methodology. These changes may result in more diversified exposure, lower turnover, and longer holding periods for index constituents than under the rules in effect prior to that date.
NYSE Arca Gold Miners Index is a service mark of ICE Data Indices, LLC or its affiliates (“ICE Data”) and has been licensed for use by VanEck UCITS ETF plc (the “Fund”) in connection with the ETF. Neither the Fund nor the ETF is sponsored, endorsed, sold or promoted by ICE Data. ICE Data makes no representations or warranties regarding the Fund or the ETF or the ability of the NYSE Arca Gold Miners Index to track general stock market performance. ICE DATA MAKES NO EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, AND HEREBY EXPRESSLY DISCLAIMS ALL WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE WITH RESPECT TO THE NYSE ARCA GOLD MINERS INDEX OR ANY DATA INCLUDED THEREIN. IN NO EVENT SHALL ICE DATA HAVE ANY LIABILITY FOR ANY SPECIAL, PUNITIVE, INDIRECT, OR CONSEQUENTIAL DAMAGES (INCLUDING LOST PROFITS), EVEN IF NOTIFIED OF THE POSSIBILITY OF SUCH DAMAGES. ICE Data Indices, LLC and its affiliates (“ICE Data”) indices and related information, the name “ICE Data”, and related trademarks, are intellectual property licensed from ICE Data, and may not be copied, used, or distributed without ICE Data’s prior written approval. The Fund has not been passed on as to its legality or suitability, and is not regulated, issued, endorsed’ sold, guaranteed, or promoted by ICE Data.
The S&P 500 Index (“Index”) is a product of S&P Dow Jones Indices LLC and/or its affiliates and has been licensed for use by Van Eck Associates Corporation. Copyright © 2020 S&P Dow Jones Indices LLC, a division of S&P Global, Inc., and/or its affiliates. All rights reserved. Redistribution or reproduction in whole or in part are prohibited without written permission of S&P Dow Jones Indices LLC. For more information on any of S&P Dow Jones Indices LLC’s indices please visit www.spdji.com. S&P® is a registered trademark of S&P Global and Dow Jones® is a registered trademark of Dow Jones Trademark Holdings LLC. Neither S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones Trademark Holdings LLC, their affiliates nor their third party licensors make any representation or warranty, express or implied, as to the ability of any index to accurately represent the asset class or market sector that it purports to represent and neither S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones Trademark Holdings LLC, their affiliates nor their third party licensors shall have any liability for any errors, omissions, or interruptions of any index or the data included therein.
It is not possible to invest directly in an index.
Investing is subject to risk, including the possible loss of principal. Investors must buy and sell units of the UCITS on the secondary market via an intermediary (e.g. a broker) and cannot usually be sold directly back to the UCITS. Brokerage fees may incur. The buying price may exceed, or the selling price may be lower than the current net asset value. The indicative net asset value (iNAV) of the UCITS is available on Bloomberg. The Management Company may terminate the marketing of the UCITS in one or more jurisdictions. The summary of the investor rights is available in English at: complaints-procedure.pdf (vaneck.com). For any unfamiliar technical terms, please refer to ETF Glossary | VanEck.
No part of this material may be reproduced in any form, or referred to in any other publication, without express written permission of VanEck.
© VanEck (Europe) GmbH ©VanEck Switzerland AG © VanEck Securities UK Limited
April in ETFs: Gold at New Highs, Crypto in Transition, and Moat Index Holding Steady
BBVAE ETF är en spansk ETF som spårar Eurostoxx 50
The Art of Meme-ing: How Dogecoin Redefined Value
VGGF ETF köper statsobligationer från hela världen
Vilka ETFer investerar i europeiska Small Cap-aktier?
Montrose storsatsning på ETFer fortsätter – lanserar Sveriges första globala ETF med hävstång
MONTLEV, Sveriges första globala ETF med hävstång
Sju börshandlade fonder som investerar i försvarssektorn
Världens första europeiska försvars-ETF från ett europeiskt ETF-företag lanseras på Xetra och Euronext Paris
Europeisk försvarsutgiftsboom: Viktiga investeringsmöjligheter mitt i globala förändringar
-
Nyheter4 veckor sedanMontrose storsatsning på ETFer fortsätter – lanserar Sveriges första globala ETF med hävstång
-
Nyheter4 veckor sedanMONTLEV, Sveriges första globala ETF med hävstång
-
Nyheter4 veckor sedanSju börshandlade fonder som investerar i försvarssektorn
-
Nyheter4 veckor sedanVärldens första europeiska försvars-ETF från ett europeiskt ETF-företag lanseras på Xetra och Euronext Paris
-
Nyheter4 veckor sedanEuropeisk försvarsutgiftsboom: Viktiga investeringsmöjligheter mitt i globala förändringar
-
Nyheter3 veckor sedan21Shares bildar exklusivt partnerskap med House of Doge för att lansera Dogecoin ETP i Europa
-
Nyheter2 veckor sedanHANetfs Tom Bailey om framtiden för europeiska försvarsfonder
-
Nyheter1 vecka sedanFastställd utdelning i MONTDIV april 2025
