Följ oss

Nyheter

VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security

Publicerad

den

VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security equities have started the year in an amazingly tranquil way. Under such calm,

Equity Research – VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security

Summary

US equities have started the year in an amazingly tranquil way. Under such calm, the Dow and S&P500 have reached record levels. Consensus is optimistic, expecting corporate earnings growth of 21% this year, while the VIX is exceptionally low.

However, other indicators do not share such a placid view of the world. For example, government bond yields have remained low, indicating that risk appetite has not normalised.

We believe the VIX and corporate tax cut promises are lulling some investors into a false sense of security. Leaving equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and disappointment from the US political administration.

The VIX is exceptionally low

The VIX, a perceived measure of market risk highlights that there is little fear in the market at present. This year it has averaged 11.2, well below its long-term average of 19.6, putting this in context, only 4% of the time is it ever this low. On the one hand, good corporate earnings, the prospect for corporate tax cuts and expected infrastructure spending could justify such optimism, but on the other hand, we find it puzzling that political volatility in both the US and Europe is not being reflected in the VIX.

The unwinding of loose monetary policy and the potential unravelling of asset bubbles that this loose policy has created has driven up the demand for precious metals such as gold and certain other alternative investments higher. However, the VIX fails to mirror this rise in fear. This has led us to question whether the VIX is still a valid expression of market risk.

The VIX is understating risk

In an attempt to answer this question we have created a model of the VIX, using the Global Financial Stress Index (GFSI) in combination with the US Economic Policy Uncertainty Index. The former was developed by Bank of America Merrill Lynch, and measures a broad set of risk measures, hedging demand and investor appetite for risk. The latter is measure news story counts related to economic policy, uncertainty and legislation. The model, calibrated with data from 2001 until 2014, very closely tracked the VIX (with an r-squared measure of 0.9). However, recently there has been a widening deviation between model results and actual values. We believe this implies that the VIX is abnormally low. Our model suggests the VIX should be at 20, a level that is usually associated with much higher market risk.

(click to enlarge)

The term structure of the VIX, a reflection of investors future perception of volatility, is rising, suggesting investors are concerned for higher future volatility. At 9 months out volatility is expected to rise to 18, but it remains well below our model estimate of 20.

The steep term structure of the VIX is likely a result of years of loose monetary policy, the steep term structure gives yield hungry investors who are short the VIX a yield (carry trade). It is also a reflection of investors’ fears for the future, but this term steep term structure has been present for many years despite the VIX reaching new lows. In some ways, the carry trade and fears for the future are feeding off each other.

Financialisation of VIX futures

Some have suggested that the VIX is low due to:

  • Unstable macro events, a broad rise in the S&P500 is masking unusually low correlation between market sectors and individual stocks. Though this does not fully explain why the VIX has been deviating from our model, as this is a recent phenomenon.
  • CFTC futures on the VIX highlight much higher net positioning volatility; this has persisted since Ben Bernanke’s speech discussing tapering of quantitative easing in May 2013. It suggests increasingly divergent views on volatility.
  • An increase in demand for financial products that promise protection from rises in the VIX and market volatility. We have seen a large rise in shares outstanding for long VIX ETFs, while short VIX ETFs shares outstanding have fallen commensurately.

(click to enlarge)

  • Conversely, low interest rates and the consequent hunt for yield from investors has led to some investors to short the VIX, to take advantage positive yield generated from the persistently steep term structure.
  • We believe the VIX is artificially low because of CFTC positioning, while being volatile, it shows investors are close to the largest net short position in history.

What concerns us is that CFTC net positioning on the VIX is at record low levels suggesting many investors are taking advantage of this carry trade. The low VIX has created a perception of low risk in the markets, pulling down realised volatility on the S&P 500. Perversely, low equity volatility could be a factor driving the Fed to raise interest rates in March, but higher rates could prompt a disorderly unwind of this short positioning given that it is so extended at present.

Market pricing is looking stretched

This comes at a time when equity markets are making new all-time-highs and investor sentiment has reached peak bullishness according to the American Association of Individual Investors survey. Corporate earnings have been good, with 75% of delivered results beating expectations while growth in both earnings and sales continue to recover. Although valuations on the S&P500 are now becoming stretched, with trailing Price/Earnings multiples now at 22x, the highest point since 2002 and consensus earnings growth for 2017 is 21%, well above the average annual growth of 4.7%.

Tax reform disappointment

We question if it is right for investors to be so optimistic when valuations are so high. It seems that some of the large rise earnings growth is due to the base effect caused by the expected recovery in earnings in the oil sector. However, the main reason for such optimism is the prospect of corporate tax cuts, coupled with a tax amnesty on repatriating corporate cash piles. These could lead to an increase in share buybacks, boosting earnings. We believe it is likely that these promised tax reforms could be delayed given the need to be approved by Congress and the divisions in the Republican Party. Furthermore, without the revenue from a border tax, it’s difficult to see approval in Congress without a new source of revenue.

Profit margin squeeze to continue

Profit margins have peaked and have been trending downwards in recent years. We expect this trend to continue despite the renewed optimism for economic growth, primarily due to rising labour competition. The National Federation of Independent Business has reported a continued rise in unfilled job openings highlighting the increased difficulty employers face in finding skilled labour. That has pushed up wages, which account for roughly 70% of the average company’s costs.

(click to enlarge)

In short, we believe equity markets are becoming too complacent, valuations are high at a time when margins are likely to be squeezed further, whilst many promised tax cuts may not come to fruition this year. Furthermore, we believe the VIX is lulling some investors into a false sense of security when holding equities. These factors leave equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and continued lack of clarity from the US political administration.

Important Information

General

This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”). The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities.

This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv en kommentar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Nyheter

HANetf lanserar Indo-Stillahavs-ex-Kina försvars-ETF

Publicerad

den

Den nya ETFen, med fokus på att vara en Indo-Stillahavs-ex-Kina försvars-ETF, riktar sig mot exponering mot regionala försvars- och säkerhetsföretag. Med denna lansering kompletterar HANetf sitt utbud av försvarsstrategier.

Den nya ETFen, med fokus på att vara en Indo-Stillahavs-ex-Kina försvars-ETF, riktar sig mot exponering mot regionala försvars- och säkerhetsföretag. Med denna lansering kompletterar HANetf sitt utbud av försvarsstrategier.

HANetf har meddelat den planerade lanseringen av en ny Indo-Stillahavs-ex-Kina försvars-ETF, som utökar sitt utbud av tematiska investeringsprodukter som svar på ökande geopolitiska spänningar och regionala militära uppbyggnader. Den nya ETFen, som förväntas noteras i juli 2025, kommer att följa Indo-Stillahavs-noterade företag som är verksamma inom försvar, flyg- och rymdfart och säkerhet.

Denna lansering kommer att utöka HANetfs befintliga försvarsfokuserade utbud, vilket inkluderar Future of Defence UCITS ETF (ASWC) med mer än 2,6 miljarder dollar i förvaltat kapital, och Future of European Defence UCITS ETF (8RMY), som för närvarande förvaltar över 130 miljoner euro. Med detta drag strävar HANetf efter att ge investerare den bredaste tillgången till försvarsinvesteringsverktyg i Europa.

Regionala försvarsutgifter accelererar i Indo-Stillahavsområdet

Indo-Stillahavsområdet bevittnar en betydande förändring i försvarsställningen, vilket speglar utvecklingen i Europa. I ett tal vid Shangri-La-dialogen i Singapore uppmuntrade USA:s försvarsminister Pete Hegseth sina allierade i Asien att efterlikna Natos försvarsutgiftsstrategi. ”Nato-medlemmar lovar att spendera fem procent av sin BNP på försvar – till och med Tyskland”, sa han och underströk omfattningen av Europas upprustningstrend.

Mot bakgrund av ökande geopolitiska spänningar ökar länder som Indien, Japan, Sydkorea och Taiwan snabbt sina försvarsbudgetar och driver på för större självförsörjning inom vapentillverkning. Viktiga händelser inkluderar:

• Indien fördelar 75 procent av sin försvarskapitalbudget till inhemska företag.

• Japan planerar sin största militära uppbyggnad sedan 1950-talet, med målet att spendera 2 procent av BNP på försvar senast 2027.

• Sydkorea siktar på att erövra 5 procent av den globala vapenmarknaden senast 2027 genom utökad export.

• Taiwan ökar försvarsutgifterna med nästan 50 procent sedan 2015, inklusive investeringar i inhemska drönar- och motdrönarsystem.

Den kommande ETFen kommer att följa ett transparent, regelbaserat index och investera i företag med säte i Indo-Stillahavsområdet som genererar betydande intäkter från försvarsrelaterad verksamhet.

Indo-Stillahavsområdet håller snabbt på att bli det geopolitiska tyngdpunkten för 2000-talet. Från Taiwan till Indiska oceanen driver ökande spänningar och en förskjutning mot försvarssjälvförsörjning en historisk upprustningscykel. Precis som våra NATO- och europeiska försvars-ETFer har hjälpt investerare att få tillgång till den nya realiteterna inom global säkerhet, erbjuder denna strategi riktad exponering mot företag inom Indo-Stillahavsområdet” sade Hector McNeil, medgrundare och VD för HANetf.

Fortsätt läsa

Nyheter

EUEE ETF en aktivt förvaltad ETF för Europas aktiemarknader

Publicerad

den

iShares Europe Equity Enhanced Active UCITS ETF EUR (Acc) (EUEE ETF) med ISIN IE00000EF730, är en aktivt förvaltad börshandlad fond.

iShares Europe Equity Enhanced Active UCITS ETF EUR (Acc) (EUEE ETF) med ISIN IE00000EF730, är en aktivt förvaltad börshandlad fond.

Den börshandlade fonden investerar minst 70 procent i aktier från Europa. Upp till 30 procent av tillgångarna kan placeras i private equity-instrument, värdepapper med fast ränta med investment grade-rating och penningmarknadsinstrument. Värdepapper väljs utifrån hållbarhetskriterier och en kvantitativ investeringsmodell.

Den börshandlade fondens TER (total cost ratio) uppgår till 0,25 % p.a. iShares Europe Equity Enhanced Active UCITS ETF EUR (Acc) är den enda ETF som följer iShares Europe Equity Enhanced Active-index. ETFen replikerar det underliggande indexets prestanda genom fullständig replikering (köper alla indexbeståndsdelar). Utdelningarna i ETFen ackumuleras och återinvesteras.

iShares Europe Equity Enhanced Active UCITS ETF EUR (Acc) är en mycket liten ETF med tillgångar på 10 miljoner euro under förvaltning. Denna lanserades den 31 juli 2024 och har sin hemvist i Irland.

Investeringsmål

Fonden förvaltas aktivt och syftar till att uppnå långsiktig kapitaltillväxt på din investering, med hänvisning till MSCI Europe Index (”Riktmärket”) för avkastning.

Handla EUEE ETF

iShares Europe Equity Enhanced Active UCITS ETF EUR (Acc) (EUEE ETF) är en europeisk börshandlad fond. Denna fond handlas på flera olika börser, till exempel Deutsche Boerse Xetra och London Stock Exchange.

Det betyder att det går att handla andelar i denna ETF genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRONordnet, Aktieinvest och Avanza.

Börsnoteringar

BörsValutaKortnamn
Euronext AmsterdamUSDEUEE
XETRAEUREUEE
London Stock ExchangeGBPEUEE

Största innehav

KortnamnNamnSektorVikt (%)ISINValuta
NOVO BNOVO NORDISK CLASS BHealth Care4.29DK0062498333DKK
ASMLASML HOLDING NVInformationsteknologi3.73NL0010273215EUR
NESNNESTLE SADagligvaror2.94CH0038863350CHF
AZNASTRAZENECA PLCHealth Care2.57GB0009895292GBP
NOVNNOVARTIS AGHealth Care2.54CH0012005267CHF
SHELSHELL PLCEnergi2.49GB00BP6MXD84GBP
MCLVMHSällanköpsvaror2.11FR0000121014EUR
SAPSAPInformationsteknologi2.10DE0007164600EUR
ROGROCHE HOLDING PAR AGHealth Care2.04CH0012032048CHF
SIESIEMENS N AGIndustri1.64DE0007236101EUR

Innehav kan komma att förändras

Fortsätt läsa

Nyheter

UBS noterar sin första aktiva ETF på Xetra

Publicerad

den

BNP Paribas Easy € Overnight UCITS ETF följer resultatet för Solactive €STR Overnight Total Return Index. €STR återspeglar kostnaden för osäkrade eurolån över natten från banker med säte i euroområdet. Det är den genomsnittliga räntan för lån som tas ut under en dag.

BNP Paribas Easy € Overnight UCITS ETF följer resultatet för Solactive €STR Overnight Total Return Index. €STR återspeglar kostnaden för osäkrade eurolån över natten från banker med säte i euroområdet. Det är den genomsnittliga räntan för lån som tas ut under en dag.

UBS EUR AAA CLO UCITS ETF förvaltas aktivt och investerar huvudsakligen i europeiska CLOer (Collateralized Loan Obligations) med AAA-rating. Dessa är buntar av företagslån med rörlig ränta.

NamnISIN
Kortnamn
AvgiftUtdelnings-
policy
BNP Paribas Easy € Overnight UCITS ETF CapLU3025345516
EDEG (EUR)
0,05%Ackumulerande
UBS EUR AAA CLO UCITS ETF EUR accLU3028243122
CHSJ (EUR)
0,35%Ackumulerande

Produktutbudet inom Deutsche Börses ETF- och ETP-segment omfattar för närvarande totalt 2 483 ETFer, 202 ETCer och 261 ETNer. Med detta urval och en genomsnittlig månatlig handelsvolym på cirka 25 miljarder euro är Xetra den ledande handelsplatsen för ETFer och ETPer i Europa.

Fortsätt läsa

Populära