Equity Research – VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security
Summary
US equities have started the year in an amazingly tranquil way. Under such calm, the Dowand S&P500 have reached record levels. Consensus is optimistic, expecting corporate earnings growth of 21% this year, while the VIX is exceptionally low.
However, other indicators do not share such a placid view of the world. For example, government bond yields have remained low, indicating that risk appetite has not normalised.
We believe the VIX and corporate tax cut promises are lulling some investors into a false sense of security. Leaving equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and disappointment from the US political administration.
The VIX is exceptionally low
The VIX, a perceived measure of market risk highlights that there is little fear in the market at present. This year it has averaged 11.2, well below its long-term average of 19.6, putting this in context, only 4% of the time is it ever this low. On the one hand, good corporate earnings, the prospect for corporate tax cuts and expected infrastructure spending could justify such optimism, but on the other hand, we find it puzzling that political volatility in both the US and Europe is not being reflected in the VIX.
The unwinding of loose monetary policy and the potential unravelling of asset bubbles that this loose policy has created has driven up the demand for precious metals such as gold and certain other alternative investments higher. However, the VIX fails to mirror this rise in fear. This has led us to question whether the VIX is still a valid expression of market risk.
The VIX is understating risk
In an attempt to answer this question we have created a model of the VIX, using the Global Financial Stress Index (GFSI) in combination with the US Economic Policy Uncertainty Index. The former was developed by Bank of America Merrill Lynch, and measures a broad set of risk measures, hedging demand and investor appetite for risk. The latter is measure news story counts related to economic policy, uncertainty and legislation. The model, calibrated with data from 2001 until 2014, very closely tracked the VIX (with an r-squared measure of 0.9). However, recently there has been a widening deviation between model results and actual values. We believe this implies that the VIX is abnormally low. Our model suggests the VIX should be at 20, a level that is usually associated with much higher market risk.
(click to enlarge)
The term structure of the VIX, a reflection of investors future perception of volatility, is rising, suggesting investors are concerned for higher future volatility. At 9 months out volatility is expected to rise to 18, but it remains well below our model estimate of 20.
The steep term structure of the VIX is likely a result of years of loose monetary policy, the steep term structure gives yield hungry investors who are short the VIX a yield (carry trade). It is also a reflection of investors’ fears for the future, but this term steep term structure has been present for many years despite the VIX reaching new lows. In some ways, the carry trade and fears for the future are feeding off each other.
Financialisation of VIX futures
Some have suggested that the VIX is low due to:
Unstable macro events, a broad rise in the S&P500 is masking unusually low correlation between market sectors and individual stocks. Though this does not fully explain why the VIX has been deviating from our model, as this is a recent phenomenon.
CFTC futures on the VIX highlight much higher net positioning volatility; this has persisted since Ben Bernanke’s speech discussing tapering of quantitative easing in May 2013. It suggests increasingly divergent views on volatility.
An increase in demand for financial products that promise protection from rises in the VIX and market volatility. We have seen a large rise in shares outstanding for long VIX ETFs, while short VIX ETFs shares outstanding have fallen commensurately.
(click to enlarge)
Conversely, low interest rates and the consequent hunt for yield from investors has led to some investors to short the VIX, to take advantage positive yield generated from the persistently steep term structure.
We believe the VIX is artificially low because of CFTC positioning, while being volatile, it shows investors are close to the largest net short position in history.
What concerns us is that CFTC net positioning on the VIX is at record low levels suggesting many investors are taking advantage of this carry trade. The low VIX has created a perception of low risk in the markets, pulling down realised volatility on the S&P 500. Perversely, low equity volatility could be a factor driving the Fed to raise interest rates in March, but higher rates could prompt a disorderly unwind of this short positioning given that it is so extended at present.
Market pricing is looking stretched
This comes at a time when equity markets are making new all-time-highs and investor sentiment has reached peak bullishness according to the American Association of Individual Investors survey. Corporate earnings have been good, with 75% of delivered results beating expectations while growth in both earnings and sales continue to recover. Although valuations on the S&P500 are now becoming stretched, with trailing Price/Earnings multiples now at 22x, the highest point since 2002 and consensus earnings growth for 2017 is 21%, well above the average annual growth of 4.7%.
Tax reform disappointment
We question if it is right for investors to be so optimistic when valuations are so high. It seems that some of the large rise earnings growth is due to the base effect caused by the expected recovery in earnings in the oil sector. However, the main reason for such optimism is the prospect of corporate tax cuts, coupled with a tax amnesty on repatriating corporate cash piles. These could lead to an increase in share buybacks, boosting earnings. We believe it is likely that these promised tax reforms could be delayed given the need to be approved by Congress and the divisions in the Republican Party. Furthermore, without the revenue from a border tax, it’s difficult to see approval in Congress without a new source of revenue.
Profit margin squeeze to continue
Profit margins have peaked and have been trending downwards in recent years. We expect this trend to continue despite the renewed optimism for economic growth, primarily due to rising labour competition. The National Federation of Independent Business has reported a continued rise in unfilled job openings highlighting the increased difficulty employers face in finding skilled labour. That has pushed up wages, which account for roughly 70% of the average company’s costs.
(click to enlarge)
In short, we believe equity markets are becoming too complacent, valuations are high at a time when margins are likely to be squeezed further, whilst many promised tax cuts may not come to fruition this year. Furthermore, we believe the VIX is lulling some investors into a false sense of security when holding equities. These factors leave equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and continued lack of clarity from the US political administration.
Important Information
General
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”). The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities.
This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
L&G S&P 100 Equal Weight UCITSETF investerar i amerikanska large-cap-företag. ETFen inkluderar 100 blue-chip-företag från olika branscher. Fondens beståndsdelar är lika viktade.
Ossiam MSCI Europe UCITSETF följer MSCI Europe Indexutveckling. Detta index inkluderar stora och medelstora företag från 15 utvecklade europeiska länder. Med 402 företag täcker det cirka 85 procent av börsvärdet i det europeiska aktieuniversumet.
Produktutbudet inom Deutsche Börses ETF- och ETP-segment omfattar för närvarande totalt 2 489 ETFer, 203 ETCer och 27 ETNer. Med detta urval och en genomsnittlig månatlig handelsvolym på cirka 25 miljarder euro är Xetra den ledande handelsplatsen för ETFer och ETPer i Europa.
Xtrackers CSI500 SwapUCITSETF 1C (XCSI ETF) med ISIN LU2788421340, försöker spåra CSI SmallCap 500-index. CSI SmallCap 500-indexet spårar 500 medelstora och småbolag från Kina.
Den börshandlade fondens TER (total cost ratio) uppgår till 0,35 % p.a. Xtrackers CSI500 SwapUCITSETF 1C är den enda ETF som följer CSI SmallCap 500-indexet. ETFen replikerar resultatet för det underliggande indexet syntetiskt med en swap. Utdelningarna i ETFen ackumuleras och återinvesteras.
Xtrackers CSI500 SwapUCITSETF 1C är en liten ETF med tillgångar på 67 miljoner euro under förvaltning. Denna ETF lanserades den 31 juli 2024 och har sin hemvist i Luxemburg.
Referensindex nyckelfunktioner
CSI SmallCap 500 Index syftar till att spegla resultatet på följande marknad:
500 övervägande medelstora och små företag med börsvärde från hela världen av börsnoterade företag i Kina, handlas på Shanghai Stock Exchange (”SSE”) eller Shenzhen Stock Exchange (”SZSE”)
Det betyder att det går att handla andelar i denna ETF genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRO, Nordnet, Aktieinvest och Avanza.
Detta är en jämförelse av olika Halal ETFer, som täcker alla börshandlade fonder som endast investerar halal-aktier. Låt oss vara direkta: De flesta halal-ETFer är dyra, dåligt diversifierade och underpresterar gentemot aktiemarknaden. Men det finns några värda att överväga, och ännu viktigare, det finns ett bättre sätt att investera som vi kommer till.
Det finns fem US-noterade Shariah-kompatibla ETFer och en handfull över resten av världen
Den svåra sanningen: De flesta halal-ETFer är dåliga investeringar, med kostnadskvoter 25 gånger högre än konventionella fonder.
De enda ETFerna som är värda att överväga är SPUS för USA-exponering (om än dyrt med 0,49 %) och IGDA för global exponering.
Varför ETFer finns?
Visste du att 10 000 dollar investerade i Tesla 2013 skulle ha blivit 1 500 000 USD 2020?
Vi har alla hört sådana exempel, för att sedan tänka ”jag tar två av dem, tack! Här är 20 000 dollar!”.
Bara ett problem där: Det tåget har gått för länge sedan! För att Tesla, med ett marknadsvärde på 1 biljon dollar, ska ge dig den typen av avkastning, måste företaget bli större än hela världsekonomin! Du kan inte bara välja ett slumpmässigt företag och ”hoppas på det bästa”.
Du måste välja rätt företag. Och att välja rätt företag är hårt arbete och innebär att slita med bokslut, studera marknaden och göra alla möjliga tråkiga saker. Inte ens då garanterar ingenting att du skulle fånga något som liknar utvecklingen för Tesla.
Så vad ska man göra om de inte vill tillbringa sina dagar hopryggade över bokslut?
Diversifiera
Lägg inte alla dina ägg i en korg. Gör detta och du kommer att göra bra ifrån dig när gruppen av företag gör bra ifrån sig – men, kritiskt, inget enskilt företag kan förstöra din depå.
Hur investerar du i ett gäng aktier, hör jag dig fråga?
Det för oss bra till vårt nästa ämne: ETFer. Vad är en ETF, egentligen?
En ETF är en typ av investering som låter dig äga en liten bit av många olika saker samtidigt. Till exempel kan en ETF hålla ett gäng olika aktier, eller obligationer, eller till och med guld. På så sätt, om en av sakerna i ETFen går dåligt, kan de andra göra det bra och hjälpa till att balansera det. Du kan köpa och sälja ETFer precis som du skulle göra med alla andra aktier – men ”inuti” varje ETF finns en samling av massor av andra tillgångar.
På det sättet är att köpa en enskild andel av en ETF som att köpa små bitar av var och en av ETFens delar. Dessa bitar är inte alla nödvändigtvis lika stora, och de förändras också med tiden.
ETFer byts regelbundet (vanligtvis kvartalsvis), men vissa till exempel de av ARK Investment, aktivt förvaltade börshandlade fonderna, uppdateras så ofta som dagligen.
En jämförelse av olika Halal ETFer
Fram till för bara några år sedan fanns det bara tre halal-ETFer – alla var de inriktade på olika regioner, så det fanns inte mycket att jämföra. Men nu finns det många fler, även om halal ETFer förblir mycket dyrare än icke-halal ETFer.
Så innan du dyker in i de enskilda ETFerna är det värt att överväga vilka kriterier vi kommer att använda för att välja mellan de olika ETFerna:
Utveckling (uppenbarligen). Vi behöver ett sätt att mäta det genomsnittliga resultatet för en given ETF under ett givet år. För det använder vi det pålitliga CAGR-måttet (kumulativ aggregerad tillväxthastighet). Tänk på CAGR som den genomsnittliga årliga avkastningen för en viss fond över en tidsperiod. (Vi kommer att göra detta från det datum då fonden lanseras)
Topp 10 innehavskoncentration berättar hur diversifierad ETF är. När allt kommer omkring, om hela poängen med en ETF är diversifiering – skulle vi förvänta oss att topp 10 av en medelstor ETF (~100 aktier) representerar en liten del av det totala resultatet. Annars kan vi bara köpa dessa aktier direkt (och hoppa över avgifterna)
Benchmark-jämförelse: för att se hur fonden står sig i förhållande till den totala marknaden. De flesta använder S&P 500 – listan över 500 av de största amerikanska företagen – som standardriktmärke. Vi kommer visuellt att jämföra var och en av fonderna med S&P 500 för att se inte bara den övergripande prestandan, utan också topparna/låglarna (”volatiliteten). Till skillnad från en berg-och dalbana, här – ju lägre volatilitet, desto bättre. Du kanske gillar topparna, men det som går upp måste komma ner, och dessa nedgångar testar verkligen en mans förmåga att sälja i slutet av livet. vi kan få liknande prestanda för mindre volatilitet, vi borde ta det.
Med dessa tre kriterier kan vi rangordna de olika halal-ETFerna. Ett problem du omedelbart kommer att stöta på när du hittar en ETF som är Shariah-kompatibel att investera i är att det bara inte finns så många av dem. Dessa börshandlade fonder är nästan lika sällsynta som en enhörning, men det blir fler och fler av dem. Det blir ännu värre när du bor utanför USA och inte har tillgång till hela menyn med ETFer.
Vi kommer till landspecifika begränsningar mot slutet. Vi kommer också att täcka en lösning på det här problemet, det vill du inte missa! Med det ur vägen, låt oss titta på de olika fonderna.
Översikt över Halal ETFer
Här är en tabell som visar en komplett lista över halal-ETFer över olika geografier och över olika segment av marknaden.
För ytterligare information om respektive börshandlad fond, klicka på kortnamnet i tabellen nedan.
Dessa halalindexfonder, även kända som Shariah-kompatibla ETFer, ger investerare en rad alternativ för etiska investeringar som följer islamiska principer. Varje fond spårar ett specifikt index eller marknadssegment och erbjuder diversifierad exponering mot halalinvesteringar över olika geografier och tillgångsklasser.
Ett bättre sätt att investera
Även om Halal ETFer är ett populärt val, har de betydande nackdelar – höga avgifter, dålig diversifiering och begränsad anpassning. Amal Invest erbjuder ett modernt alternativ: personliga halalportföljer som anpassar sig till dina mål, med lägre avgifter och bättre diversifiering än traditionella ETFer.
Halal ETFer i Europa
Inte alla halal-ETFer som vi beskrev ovan är tillgängliga i alla länder. I det här avsnittet kommer vi att diskutera de landsspecifika frågorna som relaterar till investeringar i halal-ETFer.
Utmaningen med i synnerhet Halal ETFer är att de vanligtvis handlar i låga volymer. När mäklarfirmor bestämmer sig för vilka aktier som ska inkluderas, använder de vanligtvis volymen som ett indrag för intresse. ”Låga volymer? Lågt intresse – det behöver vi inte lista”, kanske de säger.
Det ironiska är att dessa börshandlade fonderna äger några av de mest likvida aktierna i världen.
Kärnproblemen med Halal ETFer
Låt oss vara ärliga om vad som är fel med halal-ETFer 2025:
Absurt höga avgifter – Du betalar 5-25 gånger mer än konventionella ETFer
Nyheter3 veckor sedan
Nyheter3 veckor sedan
Nyheter2 veckor sedan