Primär och sekundärmarknad

• Market makers har tillgång till primärmarknaden
• MM tillhandahåller likviditet
• Icke-standardiserad avveckling

ETFer handlas på precis samma sätt som aktier

• Clearad handel
  T+3
• Gå lång eller kort
• Kan belånas

ETF-strukturer: Fysisk replikering

• ”Fysisk” replikering: Äger till exempel en aktiekorg

• Transparent
• Ingen motpartsrisk
• Tillgångarna är separerade från fondbolaget: Om Fondbolaget eller Förvaringsinstitutet hamnar på obestånd har fonden rätt till tillgångarna
• Flera market makers kan skapa och lösa in andelar vilket leder till mycket bra priser
• ETFen kan låna ut aktier mot säkerhet för att förbättra performance
• Några emittenter: XACT/UBS /IShares

ETF-strukturer: SWAP-baserad

• SWAP-baserad ETF: Äger swap och säkerhetsmassa
• Fonden äger värdepapper (som kan vara annorlunda än de som ingår i index) samt en swap.
• Avkastningen i värdepappren byts mot avkastningen i ett index.
• Lågt trackingerror/ Skatteeffektivitet är fördelar
• Motpartsrisk får uppgå till 10% enligt UCITS III, säkerheter kan ha skiftande likviditet
• Fondinnehaven och villkoren för SWAPen är inte transparenta
• Priset på primärmarknaden sätts av den enda SWAP motparten
• SWAP motparten kan ibland förbättra performance
• Några emittenter: DB/UBS/XACT
• Det finns även ETFer med flera swapmotparter vilket konkurrensutsätter PM och diversifierar motpartsriskerna.

Vad påverkar avkastningen i en ETF-investering?

• Egenskapen gäller Fysisk replikering/Swap-baserade eller alla oavsett typ
• Investeraren lånar ut ETFen och erhåller en intäkt (Alla)
• ETFen lånar ut aktier (Fysisk)
• Eventuell outperformance från SWAP motpart (Swap)
• Förvaltningsavgift (Alla)
• Transaktionskostnader för förvaltning (Fysisk)
• Transaktionskostnader för Creation/Redemptionavgift (Alla)
• Skatter (Alla)
• Följer fonden Pris-, Net Total Return-, eller Gross Total Return Index? (Swap)
• Förvaltarskicklighet, till exempel kassakomponentens storlek, hantering av indexhändelser (Fysiska)
• Premie/Rabatt mot NAV (Alla)
• Mättidpunkter. Börsen stänger 17:30 medan ETFer stänger 17:25 (Alla)

Spreadar

• Underliggande likviditet dikterar spreadar och volymer
• Majoriteten av volymen ställs av Market Makers(Alla staplar utom gröna)
• Gröna posterna (A) som ligger emellan är naturlig likviditet –dessa gör mindre skillnad för institutionella ordrar
• Market maker B ställer aggressivast i detta fall, som sådan får han flest affärer, men lägst marginal per avslut
• Market maker C är aggressiv på säljsidan. Detta kan bero på att han har ett stort lager andelar som han vill minska, annars behöver han lösa in andelarna i primärmarknaden.

Några sätt att handla en ETF

Creationavgiften är olika för olika ETFer

Hur stor del av omsättningen är inbördeshandel?

ETF jämfört med andra investeringsalternativ

Certifikat jämfört med ETF

• Full motpartsrisk på investerat belopp
• En market maker (utställaren själv) kan påverka prisbilden
• Binder kapital

Terminer jämfört med ETF

• Terminsrullningar ger exekveringsrisk och transaktionskostnader
• Kräver avtal och säkerställande
• Binder inte kapital

Swap jämfört med ETF

• Motpartsrisk på vinsten
• Kräver avtal ISDA/CSA
• En market maker (utställaren själv) kan påverka prisbilden
• Anpassningsbar

Sammanfattning

• Olika strukturer har något olika egenskaper
• Felprissättningar är kortlivade på grund av arbitrage
• ETFer är enkla att äga och handla
• ETFer är genom sin konstruktion likvida. Faktisk omsättning säger inget om hur mycket som kan omsättas.

ETF–Termin–Certifikat-SWAP

ETF-strukturer: Terminer

• Terminsbaserad replikering: Äger terminer + Kassa

• Transparent
• Ingen motpartsrisk i terminerna (de är clearade), men kassahanteringen kan medföra motpartsrisk genom att pengar deponeras hos banker.
• Ingen skatt på utdelningar i utländska värdepapper
• Flera market makers kan skapa och lösa in andelar vilket leder till mycket bra priser
• Några emittenter: DB/XACT

*) Om terminen diskonteras med STIBOR medan kapitalet avkastar REPO har vi en implicit kostnad för att äga Terminer + Kassa.