VIX är tickersymbolen och det populära namnet för Chicago Board Options Exchanges CBOE Volatility Index, ett populärt mått på aktiemarknadens förväntade volatilitet baserat på S&P 500-indexoptioner. Det beräknas och sprids i realtid av CBOE och kallas ofta för rädsloindex eller rädslemätare.

VIX kan spåras till Menachem Brenners och Dan Galais finansekonomiska forskning. I en serie artiklar som började 1989 föreslog Brenner och Galai skapandet av en serie volatilitetsindex, som började med ett index för aktiemarknadens volatilitet och sedan övergick till ränte- och valutakursvolatilitet. Brenner och Galai föreslog att ”[volatilitetsindexet, som skulle kallas ’Sigma Index’, skulle uppdateras ofta och användas som underliggande tillgång för terminer och optioner. … Ett volatilitetsindex skulle spela samma roll som marknadsindexet spelar för optioner och terminer på indexet.” År 1992 anlitade CBOE konsulten Bob Whaley för att beräkna värden för aktiemarknadens volatilitet baserat på detta teoretiska arbete.

Den resulterande VIX-indexformuleringen ger ett mått på marknadsvolatilitet som förväntningar om ytterligare aktiemarknadsvolatilitet inom en snar framtid kan baseras på. Det nuvarande VIX-indexvärdet anger den förväntade årliga förändringen i S&P 500-indexet under de följande 30 dagarna, beräknat från optionsbaserad teori och aktuella optionsmarknadsdata. VIX är ett volatilitetsindex som härrör från S&P 500-optioner för de 30 dagarna efter mätdatumet, där priset för varje option representerar marknadens förväntade 30-dagars framåtblickande volatilitet.

Liksom konventionella index använder VIX-indexberäkningen regler för att välja komponentalternativ och en formel för att beräkna indexvärden. Till skillnad från andra marknadsprodukter kan VIX inte köpas eller säljas direkt. Istället handlas och utbyts VIX via derivatkontrakt, härledda ETFer och ETNer som oftast följer VIX-terminsindex.

Förutom VIX använder CBOE samma metod för att beräkna liknande produkter över olika tidsramar. CBOE beräknar även Nasdaq-100 Volatility Index (VXNSM), CBOE DJIA Volatility Index (VXDSM) och CBOE Russell 2000 Volatility Index (RVXSM).Det finns till och med en VIX på VIX (VVIX) som är ett mått på volatilitet i volatilitet, eftersom det representerar den förväntade volatiliteten för 30-dagars terminspriset för CBOE Volatility Index (VIX).

Specifikationer

Konceptet att beräkna implicit volatilitet eller ett implicit volatilitetsindex går tillbaka till publiceringen av Black and Scholes artikel från 1973, ”The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, publicerad i Journal of Political Economy, som introducerade den banbrytande Black-Scholes-modellen för värdering av optioner. Precis som en obligations implicita avkastning till förfall kan beräknas genom att likställa en obligations marknadspris med dess värderingsformel, kan en option-implicit volatilitet för en finansiell eller fysisk tillgång beräknas genom att likställa tillgångsoptionens marknadspris med dess värderingsformel. När det gäller VIX används optionspriserna S&P 500-indexets optionspriser.

VIX tar som indata marknadspriserna för köp- och säljoptioner på S&P 500-indexet för kortfristiga optioner med mer än 23 dagar till utgång, nästafristiga optioner med mindre än 37 dagar till utgång och riskfria amerikanska statsskuldväxlar. Optioner ignoreras om deras köppriser är noll eller om deras lösenpriser ligger utanför den nivå där två på varandra följande köppriser är noll. Målet är att uppskatta den implicita volatiliteten för S&P 500-indexoptioner vid en genomsnittlig löptid på 30 dagar.

Med tanke på att det är möjligt att skapa en säkringsposition motsvarande en varianswap med endast vanliga säljoptioner och köpoptioner (även kallad ”statisk replikering”), kan VIX också ses som kvadratroten ur den implicita volatiliteten för en varianswap – och inte den för en volatilitetsswap, där volatilitet är kvadratroten ur variansen eller standardavvikelsen.

VIX är kvadratroten ur den riskneutrala förväntade S&P 500-variansen under de kommande 30 kalenderdagarna och anges som en årlig standardavvikelse.

VIX beräknas och distribueras i realtid av Chicago Board Options Exchange. Den 26 mars 2004 började handeln med terminer på VIX på CBOE Futures Exchange (CFE).

Den 24 februari 2006 blev det möjligt att handla optioner på VIX. Flera börshandlade fonder innehar blandningar av VIX-terminer som försöker möjliggöra aktieliknande handel med dessa terminer. Korrelationen mellan dessa ETF:er och det faktiska VIX-indexet är mycket dålig, särskilt när VIX rör sig.

Tolkning

Volatilitet mäts som standardavvikelsen för S&P500-avkastningen på en dag över en månadsperiod. De blå linjerna indikerar linjära regressioner, vilket resulterar i korrelationskoefficienterna r som visas. Observera att VIX har praktiskt taget samma prediktiva kraft som tidigare volatilitet, i den mån de visade korrelationskoefficienterna är nästan identiska.

VIX kritiseras ibland som en förutsägelse av framtida volatilitet. I stället beskrivs det som ett mått på det aktuella priset på indexoptioner.

Kritiker hävdar att, trots en sofistikerad formulering, är den prediktiva kraften hos de flesta volatilitetsprognosmodeller lik den hos vanliga mått, såsom enkel tidigare volatilitet. Andra arbeten har dock motbevisat att denna kritik inte korrekt implementerade de mer komplicerade modellerna.

Vissa utövare och portföljförvaltare har ifrågasatt djupet av vår förståelse av själva det grundläggande begreppet volatilitet. Till exempel gav Daniel Goldstein och Nassim Taleb en av sina forskningsartiklar den berömda titeln Vi vet inte riktigt vad vi pratar om när vi pratar om volatilitet. I liknande sammanhang har Emanuel Derman uttryckt besvikelse över empiriska modeller som inte stöds av teori. Han menar att även om ”teorier är försök att avslöja de dolda principer som ligger till grund för världen omkring oss … [bör vi komma ihåg att] modeller är metaforer – analogier som beskriver en sak i förhållande till en annan.”

Michael Harris, handlaren, programmeraren, prismönsterteoretikern och författaren, har hävdat att VIX bara spårar prisets invers och inte har någon prediktiv kraft.

Enligt vissa borde VIX ha prediktiv kraft så länge priserna som beräknas med Black-Scholes-ekvationen är giltiga antaganden om den volatilitet som förutspås för den framtida löptiden (den återstående tiden till förfall). Robert J. Shiller har hävdat att det skulle vara ett cirkulärt resonemang att betrakta VIX som bevis på Black-Scholes, eftersom de båda uttrycker samma implicita volatilitet, och har funnit att beräkning av VIX retrospektivt 1929 förutspådde inte den överväldigande volatiliteten under den stora depressionen – vilket tyder på att VIX vid avvikande förhållanden inte ens svagt kan förutsäga framtida allvarliga händelser.

En akademisk studie från University of Texas i Austin och Ohio State University undersökte potentiella metoder för VIX-manipulation. Den 12 februari 2018 skickades ett brev till Commodity Futures Trading Commission och Securities and Exchange Commission av en advokatbyrå som representerade en anonym visselblåsare som påstod manipulation av VIX.