Omvända Yankee-obligationer, också benämnda reverse yankee bonds, är obligationer som emitteras i USA av en utländsk regering eller ett utländskt företag, har varit en stöttepelare på den amerikanska räntemarknaden i flera decennier. Men under senare år har ett ökande antal amerikanska företag gjort tvärtom: de emitterar skuldebrev i Europa. Som ett resultat har den så kallade omvända Yankee-marknaden redan nått 330 miljarder euro och är förberedd för ytterligare tillväxt driven av föreslagna förändringar i amerikansk skattelagstiftning.

Trump-administrationen har tydliggjort sitt mål att förändra regelverket för företag, och om det ryktade slutet på skatteavdraget för räntekostnader på skulder blir verklighet, skulle det sannolikt leda till ytterligare expansion av den omvända Yankee-marknaden. Varför? Amerikanska företag skulle stimuleras att emittera obligationer utomlands på ungefär samma sätt som många för närvarande försöker bokföra vinster utomlands, för att minimera skattebördan på sina vinster på land.

Det finns också tre ytterligare tillväxtfaktorer för den omvända Yankee-marknaden: Globalisering och valutavolatilitet tvingar många amerikanska företag att hitta nya sätt att bättre matcha sina intäktsströmmar med kostnader, och att emittera eurodenominerade skulder är ett sätt att hjälpa dem att göra det.
Den amerikanska dollarn har stigit mot euron med mer än 20 % under de senaste tre åren, vilket gör europeiska företag till attraktiva uppköpsmål för amerikanska företag. Att finansiera åtminstone en del av sådana förvärv i euro har varit den föredragna vägen för många företag.

Corporate Sector Purchase Programme, Europeiska centralbankens initiativ att köpa europeiska företagsobligationer i ett försök att stärka euroområdets ekonomi, i kombination med att Europa befinner sig i ett tidigare skede av penningpolitiska lättnader än USA, har i vissa fall gjort det billigare för amerikanska företag att emittera obligationer i Europa än på sin hemmamarknad. Detta beror på den lägre räntemiljön och den starka utvecklingen på de europeiska kreditmarknaderna, vilket har drivit ner avkastningen.

Fördelar för investerare

Vad innebär allt detta för investerare? För dem som har flexibiliteten att allokera till omvända Yankees ger obligationerna ett antal fördelar. Till exempel har de avsevärt ökat bredden på det europeiska kredituniversumet, särskilt för investerare som inte kan allokera till obligationer som inte är denominerade i euro. Fler valmöjligheter innebär större möjligheter att överträffa avkastningen.

Den omvända Yankee-marknaden ger också tillgång till amerikanska företag som i många fall uppvisar högre kreditkvalitet än sina motsvarigheter i Europa. Och den ger en utmärkt källa till portföljdiversifiering eftersom amerikanska och europeiska företag ofta utsätts för olika prestationsdynamik.

Den kanske största fördelen är att marknaden är hemvist för några utmärkta möjligheter till felprissättning som globala investerare kan utnyttja. Relativt dåligt kända amerikanska företag som emitterar obligationer i Europa är i vissa fall tvungna att prissätta nya emissioner med en attraktiv spread för att attrahera europeiska investerare som inte är bekanta med deras verksamhet. Sådana emittenter kan vara lika kreditvärdiga som ett liknande europeiskt företag vars obligationer ger en betydligt lägre spread. För investerare med djupgående kunskap om amerikanska företagsobligationsemittenter representerar de en utmärkt möjlighet att öka riskjusterad avkastning.

Marschera vidare

Omvända Yankee-obligationer är etablerade på den europeiska kreditmarknaden och bör växa i betydelse. Med Trumps föreslagna skatteförändringar och att Europa befinner sig i ett tidigare skede av sin penningpolitiska lättnadscykel än USA, är amerikanska företag incitamentsfulla att fortsätta emittera obligationer i Europa. I takt med att marknaden växer bör investerare med god kunskap om amerikanska företagsemittenter och förmågan att allokera till dessa obligationer fortsätta att upptäcka attraktiva möjligheter.